近日，2022年五星皇冠足球比分论坛在线上成功举办。论坛邀请到来自中国主要皇冠足球比分教育研究机构的50多名资深教授和年轻学者，就皇冠足球比分学前沿学术动向和最新研究成果展开讨论。
五星皇冠足球比分论坛于2008年由清华大学、北京大学、中国人民大学、长江商学院等北京地区的五所高校共同发起，上海交通大学、复旦大学、香港中文大学（深圳）、南方科技大学等高校陆续加入，不断壮大成为一个代表内地皇冠足球比分学最高研究水平的全国性论坛。
（图为部分参会嘉宾线上合影）
本届论坛由清华大学五道口皇冠足球比分学院主办。清华大学五道口皇冠足球比分学院副院长、皇冠足球比分学院讲席教授田轩致辞并表示，五星论坛旨在为皇冠足球比分学者，尤其是年轻学者提供一个相互交流和学习的平台，从而促进中国皇冠足球比分学研究及各大院校之间的学术交流，提升年轻皇冠足球比分学者的研究水平，共同推动国内高水平皇冠足球比分学术研究蓬勃发展。
本次论坛遵循国际学术标准，对论文严格筛选，共宣讲了来自八所高校的15篇学术论文，横跨行为皇冠足球比分学、ESG和气候皇冠足球比分、公司皇冠足球比分、皇冠足球比分市场、共同基金、皇冠足球比分理论六大前沿课题。
分论坛1：行为皇冠足球比分（Behavioral Finance）
香港中文大学（深圳）皇冠足球比分学助理教授隋鹏飞、清华大学五道口皇冠足球比分学院副教授安砾两位学者分别就投资者筹码行为偏差和外推信念等相关问题研究作汇报。
Stakes and Investor Behaviors
隋鹏飞，香港中文大学（深圳）皇冠足球比分学助理教授
该研究聚焦于筹码如何影响投资者的行为。在独特的设定下，相同的投资者不仅使用自己的资金在其真实账户中交易股票，同时在模拟账户中进行交易。该研究为理解现实世界中的投资者行为提供了新的证据，表明投资者在高筹码的真实账户中表现出更强的行为偏差，并且比在他们在模拟账户中表现更差。更进一步，即使没有真实货币筹码，投资者在他们的模拟账户中也表现出强烈的行为偏差，并且在两种类型的账户中的行为偏差是强正相关的。这种行为一致性表明，纵使使用低筹码的实验方法有局限之处，但依然可以为理解现实世界的人类行为提供信息。使用两家经纪公司的账户数据，研究发现投资者对投资组合权重较大的头寸表现出更强的处置效应。因此，高筹码行为偏差的可能并不是非货币筹码和高货币筹码之间的比较所独有的。
Extrapolative Beliefs and Financial Decisions: Casual Evidence from Renewable Energy Financing
安砾，清华大学五道口皇冠足球比分学院副教授
经济学中的理性人按照贝叶斯法则更新自己的预期，而现实中很多研究表明，人们会根据过去的表现通过简单的外推形成自己的预期。识别出外推信念对于皇冠足球比分决策的影响面临着两种挑战：1. 现实世界信息的产生过程未知；2.预期的改变通常伴随着基本面信息的变化。本文借助了住宅太阳能光伏贷款，尝试解决这一识别问题。这种贷款可以帮助家庭安装住宅光伏发电系统。产生的电力（收益来源）主要取决于日照时长这一外生变量；同时，光伏发电在可持续发展目标的实现中扮演中重要角色。对于借款者而言，他们会根据对于日照时长的判断形成对未来发电量的预期。研究发现，在光伏贷款偿还截止日期前一周光照时间每增加1个标准差（2.4h），逾期的概率下降20.8%。文章对这一现象的机制进行了检验。首先，文章讨论了是否是投资者根据不同情况理性推断的结果。如果之前的日照时长较短，则借款者会有更少的收入，面临流动性约束，带来收入效应，导致未来违约概率增加。如果这种渠道起作用，控制过去一个月的日照时间应该会吸收掉过去一周的影响。然而回归结果拒绝了这一解释。此外，电价波动也可能影响借款者对于未来收入的预期。但回归结果显示，不同的电价区间内，日照时长对于违约的抑制作用相似，因此也拒绝了这一解释。
接下来，文章考虑了行为相关的解释。一种可能的解释是心情的因素，即光照时长多，导致借款者心情更好，还款更加及时。文章认为，如果心情因素扮演着重要角色，那其他天气，如雾霾、降雨应该也会影响心情，但这些变量的系数并不显著。第二种可能的解释是投射偏差（projection bias），即借款者会根据当前的喜好推断未来的喜好。尽管这一解释与文章的实证结果一致，但具体的设定上仍有部分区别，即这一偏差强调状态依赖型效应，但人们不会根据日光的强弱来对电力本身进行估值。最后，文章讨论了外推信念的解释。在借款者观测到过去一周的良好日照带来的高收入后，会过度外推未来的收入也会这样高，由此形成了更加乐观的期望，与本文的实证结果一致。
分论坛2：ESG和气候皇冠足球比分（ESG and Climate Finance）
北京大学汇丰商学院助理教授张一飞、北京大学光华管理学院助理教授向昊天两位学者分别就企业气候皇冠足球比分行动、ESG基金投资等相关研究作汇报。
The Impact of Corporate Climate Action on Financial Markets: Evidence from Climate-Related Patents
张一飞，北京大学汇丰商学院助理教授
该研究对企业气候行动的股票市场反应进行了深度剖析。考虑到研究问题天然的内生性挑战，张一飞基于企业气候相关专利授权的独特情境开展了研究。在专利审查中，企业所申请的专利会被随机地分配给审查员，越宽容的专利审查员通过专利的概率越大，企业的专利会更“幸运”地获得授权。因此本文通过专利审查员的宽容度（所审查专利的通过率）所构造工具变量仅影响企业气候相关专利的数量，与其他可能影响企业股票市场表现的基本面因素不相关。研究发现，被“幸运”地授权气候相关专利越多的企业会获得显著正向的股票市场超额收益率、享受更低的资本成本。张一飞和合作者指出“信号因素”是股票市场反应的主要驱动因素，企业被“幸运”地授权气候相关专利虽然不会影响企业二氧化碳排放等实际气候行为，但是会向股票市场参与者传达企业应对气候风险的积极信号，因此吸引了更多关注ESG信息的机构投资者、被ESG评分机构给予更高的评级。同时，张一飞也指出该影响机制在其他与气候变化不相关的绿色专利中并没有体现。
ESG Spillovers
向昊天，北京大学光华管理学院助理教授
在2013年后推出的ESG基金中，约有60%的基金团队同时管理着其他非ESG基金。本研究将同一团队管理下的ESG基金和非ESG基金视为姊妹基金，提出了两方面研究问题：1.新增的ESG基金是否影响非ESG基金的投资组合选择；2.ESG基金与其非ESG的姊妹基金的业绩表现有何差异？研究发现，当基金团队增管ESG基金后，其共同管理的非ESG基金也更多投资于ESG股票，并且ESG股票部分的业绩表现优于其他单独管理的非ESG基金。对于共同管理下的姊妹基金，ESG基金的表现也优于非ESG基金，即使非ESG基金面临更少的投资限制。综合上述发现，文章认为对于共同管理下的基金，其管理团队为了吸引资金流入，有动机将业绩从非ESG基金转移到ESG基金。两种可能的机制进一步支持上述观点：1.ESG基金往往先于非ESG基金交易非流动性股票；2.管理团队将折价IPO投资标的更多配置在ESG基金。
分论坛3：公司皇冠足球比分（Topics in Corporate Finance）
清华大学经济管理学院助理教授尹翔、南方科技大学商学院助理教授刘南钦、清华大学经济管理学院助理教授祝武三位学者就风险投资、企业财报发布和企业创新等相关问题研究作汇报。
The Value-Add of Venture Capital Due-diligence: Information Frictions, Startup Growth and Failed Fundraising Campaigns
尹翔，清华大学经济管理学院助理教授
尹翔就风险投资（VC）投资者的尽职调查对企业所带来的潜在附加值进行了分享。大多数研究风险投资对企业创新和成长作用的文章，大多聚焦在风险投资对被投企业的增值；该研究则探索了风险投资在被投企业之外所产生的增值作用，即通过关注已开展尽职调查、但未获得最终投资的初创企业，研究风险投资尽职调查所产生的潜在增值。研究数据来源于英国一家风险投资种子基金，涵括了近2000名基金申请人（初创企业）的相关数据。研究利用了该基金的尽职调查筛选流程作为识别方法，并构建了工具变量“尽职调查开展概率（Due-diligence Assignment Probability，DAP）”来解决潜在的内生性问题。该流程通过将申请人用准随机方式分配给多位评审员进行评分，并依据预先确定的规则给出是否开展尽职调查的结果。实证研究表明，尽职调查的开展会使得申请人两年内的规模增长大幅增加（员工数量、资产规模增长率、债务规模增长率等），即使是针对最终参筹款失败的申请人亦是如此，且结果不受初创公司的地理位置、创始人教育背景等因素影响。风险投资尽职调查的作用机制包括“类型改进（Type Improvement）”和“类型发现（Type Discovery）”两类，研究表明“类型改进”途径——包括辅导、边做边学和关系网支持——是主要的增值机制。这一新的证据表明，风险投资在创新中的作用比现有研究范围更广泛，其对被投和未投企业都有增值效应。因此，初创公司在寻求和获得风险投资资金过程中所遇到的摩擦，可能会对整个生态系统的创新和增长产生深远影响。
Leader versus Lagger: How the Timing of Financial Reports Affects Audit Quality and Investment Efficiency
刘南钦，南方科技大学商学院助理教授
刘南钦及其合作者从美国的上市公司存在不同财务年度终止日和交错财务报告发布时间点的现实背景出发，通过构建理论模式，研究了交错的财报发布时点对报告质量和企业投资效率的影响，以及审计监管政策在其中发挥的作用。结果表明，先发财报的公司的审计质量显著高于后发财报的公司，但是对投资效率的影响还会依赖于审计公司的所有权结构。审计监管尽管能够缓解审计师和投资者的利益冲突，但也限制了公司间的信息溢出效应。同时，他们还研究了实施最低审计质量要求和调整审计师法律责任之间的替代与互补关系，并且给出研究结论：交错报告制度在通过监管提高审计质量和投资效率方面优于同时报告制度。
Construction or Destruction---Automation-Induced Innovation Shift
祝武，清华大学经济管理学院助理教授
祝武就“自动化驱动的创新转移”的研究进行了分享。祝武及合作者聚焦于以自动化和人工智能技术为代表的新一代技术革命对于企业创新活动的影响。首先，在整体方面，他们发现当企业所在行业有更高工业机器人渗透时，在未来几年企业会经历显著更低的专利产出、更高的R&D投资水平。在因果识别方面，作者选取丹麦、芬兰、法国、意大利和挪威等国家的工业机器人分行业应用指数作为美国对应行业工业机器人渗透程度的工具变量。在技术转移方面，作者通过对美国专利申请书摘要部分进行文本分析，进而识别出AI驱动的专利，实证研究发现有更高工业机器人渗透的企业会经历显著的创新方向转移，即从现有的创新领域向AI驱动的领域转移。进一步地，祝武团队发现这种技术转移现象在此前有AI技术研究经历的企业更加显著。